2021年11月（yuè）份至今，俄罗斯与乌（wū）克兰的地缘政治矛盾已经从互相喊话逐渐向互相制（zhì）裁演变，特（tè）别是2月（yuè）10日（rì）后，风险快速升（shēng）级。

　　从俄罗斯与乌克兰冲突（tū）对有色板块的影响来看，对锌、铝（lǚ）、贵金属等品（pǐn）种有较强利好，镍、铜等品种小幅受益。俄（é）罗（luó）斯与乌克（kè）兰冲突影（yǐng）响更（gèng）多的是基于能源短（duǎn）缺带来的（de）减产（chǎn）冲（chōng）击，除了俄罗斯本土的产能外，欧洲大量（liàng）的有（yǒu）色金属产能也将受到拖累：2021年，俄罗（luó）斯铜精矿产量为88.6万吨，欧洲地区（qū）精（jīng）铜产量（liàng）约（yuē）在302万吨；俄铝是世界上（shàng）最（zuì）大的铝生产商（shāng）之一，电解铝产能超过400万吨，占（zhàn）全球电解铝产能6%以（yǐ）上；2021年（nián），俄罗斯原生镍产（chǎn）量约14.6万吨，其中（zhōng）精炼镍产量约12.1万吨，占全球原（yuán）生镍比例约5%。与通胀对铜（tóng）价的有（yǒu）利反馈以及供应端的干（gàn）扰相比，需求端被拖累（lèi）的情况或许相对较小，俄罗斯与乌克兰局势若持续紧张，对（duì）于铜（tóng）价（jià）整体影响偏正向（xiàng），对锌、铝（lǚ）供应（yīng）将造成巨大（dà）冲击，俄镍是沪镍的主要交割品（pǐn）之一，冲突加剧对镍价产生一定影响。俄罗斯（sī）与乌克兰（lán）冲（chōng）突将从短期避险、长期加（jiā）剧通（tōng）胀等角度支撑贵金属（shǔ）走（zǒu）高（gāo）。

　　对全球原（yuán）生镍（niè）供（gòng）应产生一定（dìng）冲击

　　近期，俄罗斯（sī）与乌克（kè）兰冲突升级引发市场关注，2021年，俄罗斯原生镍（niè）产量约14.6万吨，其中精炼镍产量约12.1万吨，占（zhàn）全球原生镍比例（lì）约5%，如（rú）果俄罗斯与乌克兰冲突进一步加剧，则可能对全球原生镍供应产生一（yī）定冲击。

　　俄罗（luó）斯海关数据显示，2021年1月（yuè）至（zhì）11月份，俄罗斯镍出口量为（wéi）4.51万（wàn）吨，出口额为7.894亿美元，2020年同（tóng）期分别（bié）为10.59万吨和13.893亿美元。中国（guó）海（hǎi）关（guān）数据显（xiǎn）示，2021年（nián），中国自俄罗斯进口精炼镍4.6万（wàn）吨，占（zhàn）了（le）中国（guó）精炼镍进口量（liàng）的比例为（wéi）18%；2020年对应进口（kǒu）量则为5.17万吨，同比下降11%。

　　2018年的美国对（duì）俄铝制裁事件引发市场对俄镍（niè）供应的担忧，伦敦金属（shǔ）交易（yì）所(LME)镍（niè）价（jià）格也受到波及，不过主（zhǔ）要是日内波动（dòng），随后伦（lún）敦金属交易所（suǒ）(LME)镍价冲（chōng）高回（huí）落，沪镍价格对此反应平淡。

　　由（yóu）于俄镍在中国（guó）精（jīng）炼镍市场占据重要地位，而且俄（é）镍是沪（hù）镍的（de）主要（yào）交（jiāo）割品之一，若俄罗斯（sī）精炼镍出口受（shòu）到（dào）影响，则（zé）可能（néng）导（dǎo）致中国市场上俄镍供应紧张，沪（hù）镍仓（cāng）单的紧张程（chéng）度加剧。目前，沪镍仓单（dān）已经（jīng）处（chù）于历史（shǐ）低位，低库存与低仓单（dān）状态的加剧可能导致（zhì）镍价的（de）上涨（zhǎng）弹性进一步提升。因此，若后期俄（é）罗斯与（yǔ）乌克兰冲突加剧，仍有可能对镍价产生一定影响。

　　铜需求端被拖累（lèi）的程度相对（duì）较小

　　近10年（nián）以来（lái），俄（é）罗（luó）斯与乌克兰围绕克（kè）里米亚地（dì）区爆发较（jiào）为严重（chóng）的冲（chōng）突大致有（yǒu）两次（cì）。在2013年年末至（zhì）2014年（nián）一（yī）季度，俄罗斯与（yǔ）乌克兰冲突造成铜价震荡下跌，但在克（kè）里（lǐ）米（mǐ）亚完成公投之后，才呈（chéng）现加速下跌的格局。究（jiū）其原因是由于美（měi）国对俄罗斯的制（zhì）裁对全球经（jīng）济产生较为不（bú）利的影响，但（dàn）同时美联储结束量（liàng）化（huà）宽松政策（cè），并且逐（zhú）渐推进至加（jiā）息的进程（chéng），使（shǐ）得美元实际（jì）利率走高，而这对于铜价（jià）的抑制更为明（míng）显。此外，2013年后，全（quán）球（qiú）铜（tóng）矿资本支（zhī）出以及铜矿新增产（chǎn）能（néng）也在（zài）逐（zhú）渐走向峰值，因（yīn）此，这些因（yīn）素对（duì）铜（tóng）价形成了较为不利的影响。

　　但反观2018年的俄罗（luó）斯与（yǔ）乌（wū）克兰冲突，虽然剑拔弩张的（de）态势（shì）一度令人担忧，铜价在此期间受到的影响却十分有限。

　　伍德（dé）麦肯吉（jí）公司数据（jù）显（xiǎn）示（shì），俄罗斯联邦地区铜（tóng）精（jīng）矿产量整体呈现上升的（de）趋（qū）势，自2011年的年产量63.8万吨上升至（zhì）2021年（nián）的（de）年产量88.6万（wàn）吨（dūn）。该机构预（yù）计，至2030年（nián），俄罗斯联邦地（dì）区（qū）铜精矿产量将超过104万吨（dūn）。因此，倘若俄罗斯与乌克兰局势（shì）进一步升（shēng）级，对（duì）铜（tóng）精（jīng）矿（kuàng）供应将（jiāng）会产生较为不利的影响。而对中国来说，铜精矿主要由（yóu）南（nán）美洲地区进口，从俄罗斯方面进口量十分有（yǒu）限。

　　展望后市，倘若俄罗斯与（yǔ）乌（wū）克兰局势持续严峻，将对铜价（jià）产生以下（xià）影响：

　　首先（xiān），倘若（ruò）俄罗（luó）斯因其与乌克（kè）兰的冲突而（ér）减少对于欧（ōu）洲天然气的供应，势必会加（jiā）剧欧洲地区能（néng）源紧张问题。2月7日（rì），欧洲顶级铜（tóng）冶炼（liàn）厂奥（ào）鲁比斯（Aurubis）公司表示（shì），尽管第一财季（jì）的盈利预（yù）期大幅提高，但是欧洲电（diàn）力和天然气（qì）价（jià）格的飙升可能很（hěn）快会影响其盈利能（néng）力（lì）。而俄罗（luó）斯与乌克兰（lán）局势若继续（xù）呈现愈演愈烈的趋势，则（zé）欧洲地区冶炼厂势必受到严重影响。这对于铜品种乃（nǎi）至整体有（yǒu）色金（jīn）属（shǔ）来说，均会是来自供应端的较（jiào）为重要的干（gàn）扰。根据伍德麦肯吉数据，欧洲（zhōu）地区2021年精（jīng）铜产量在302万吨，预计2022年（nián）产量（liàng）为304万吨。

　　其次，通（tōng）胀方面的压（yā）力继续增加。今年1月份，美国CPI数据再（zài）度创出（chū）近40年以来新高，而欧洲地区通胀水平也同样高（gāo）企。倘若在此种境况下，生（shēng）产端再度因成本（běn）抬升而受到干扰（rǎo），那么，目前（qián）欧美地区的通胀（zhàng）水平将（jiāng）会居（jū）高不（bú）下，这对于铜（tóng）价而言，是较为有利的因素。

　　最后，回顾2014年，在俄罗（luó）斯与乌克兰冲突（tū）之际，美（měi）国便对俄罗斯（sī）采取了经（jīng）济制裁动作，其中对全球市场影（yǐng）响最大的结果便是打压当（dāng）时的原油价格（gé），使其大（dà）幅走低。由于俄罗斯是重要的原油输（shū）出国，油（yóu）价下（xià）跌对俄罗斯（sī）经（jīng）济（jì）冲击严重。不（bú）过目前（qián），美（měi）国原油出口量呈（chéng）现持续攀升的（de）态势，因此，出现如2014年那种恶意打压油价情况的可能性相对较低。若（ruò）油价不出现大（dà）幅回落（luò），那么无论是从通（tōng）胀预期角度，还是从原油对铜价这（zhè）种工业品端（duān）的映射（shè）角度而言，均不（bú）会（huì）造成太大的风险。

　　综合（hé）来看（kàn），倘若俄罗（luó）斯与乌克兰局势进（jìn）一（yī）步严峻，那么天然气供应或进（jìn）一步趋紧，这对于目前欧美地（dì）区本就已经居高（gāo）不下的（de）通胀而（ér）言，更是雪（xuě）上（shàng）加霜，同时也（yě）会加大对于供应端（duān）的干扰（rǎo）。虽然地缘政治的（de）动荡同样会（huì）对经济恢复产生较大的不利（lì）影响，从（cóng）而拖累（lèi）铜品（pǐn）种需求端（duān），但与通胀对铜价的（de）有利反馈，以及供应端的干扰相比，需求端（duān）被拖累的程度或许相（xiàng）对较小。因此（cǐ），从总（zǒng）体来看，俄（é）罗斯与乌（wū）克兰局势若持续（xù）紧张，对于（yú）铜（tóng）价整体影响将（jiāng）偏正向。

　　对锌、铝（lǚ）供（gòng）应端造成的影响较（jiào）大

　　锌品种在（zài）俄（é）罗斯与乌克兰局势（shì）持续恶化的背景（jǐng）下，最有可能（néng）受到影响的部分来自于（yú）欧（ōu）洲地（dì）区冶炼厂（chǎng）因（yīn）天然气（qì）价格上涨而导（dǎo）致电价高企（qǐ），从而对（duì）产能产生干扰（rǎo）。2021年（nián）欧洲地区冶炼厂（chǎng）产能达230万吨，若俄罗斯与乌克兰局势持续紧张（zhāng），对锌供应端造成的影响将较大（dà）。

　　近期，如果俄罗斯和乌克兰冲突升级，那么对全球铝供应的影响将（jiāng）是巨大的，可能会使（shǐ）2018年的情况重演，导致铝价格大幅波动，并进一步扰乱整个供（gòng）应（yīng）链，影（yǐng）响甚至外溢。

　　俄（é）铝是世界上（shàng）最（zuì）大的（de）铝生产商之一，电解铝年（nián）产能超（chāo）过400万（wàn）吨，占（zhàn）全（quán）球电解铝产（chǎn）能的6%以上。俄罗斯（sī）铝出口（kǒu）量较大，据（jù）俄罗斯海关数据，2021年1—11月份，俄罗（luó）斯铝出口量（liàng）为319.02万吨，出口额为63.496亿美元，2020年同期分别（bié）为243.32万（wàn）吨和（hé）38.269亿美元。因此，若（ruò）美欧加（jiā）码对俄铝制裁，可能也会（huì）扰（rǎo）乱（luàn）相互关联的世界铝市场，因（yīn）为这不仅将阻碍俄罗斯铝（lǚ）锭的流动（dòng），还（hái）会阻止（zhǐ）铝土矿或氧化铝（lǚ）的流动，对制造（zào）业造成严重（chóng）的（de）打（dǎ）击（jī）。

　　回顾2018年（nián）美国政府对（duì）俄铝制裁事件可以发现，美国宣布对俄铝制裁（cái）之后，导致国（guó）际（jì）铝（lǚ）价在11个交易日内飙升（shēng）超过（guò）30%，达到7年以来新高。该事（shì）件（jiàn）也扰乱了全球（qiú）铝供应链，导致当（dāng）时铝供应严重短缺，美国（guó）的下游制（zhì）造业企业成本飙（biāo）升，后来美（měi）国政府不得不取消对俄（é）铝的制裁。

　　2018年4月6日（rì），美（měi）国宣布对俄铝制裁之后，伦敦金属（shǔ）交（jiāo）易所（LME）暂停俄铝（lǚ）原铝锭交割、嘉能可（kě）公司CEO退出俄铝董事会（huì）、力拓公司宣布（bù）部（bù）分（fèn）与俄铝相关（guān）的合（hé）同遭遇不可抗力（lì）无法（fǎ）履约等（děng）事件相继发生（shēng），致使全球（qiú）铝价在2018年4月中旬拉升至年内最高（gāo）。考虑到美国企（qǐ）业也可能因铝价（jià）上涨遭受损失，2018年4月23日，美国宣布考虑减轻对俄铝的制裁，国际（jì）铝（lǚ）价应声（shēng）大跌（diē）逾（yú）10%。后期（qī），俄铝制裁（cái）消息的不断反复（fù），加上制裁信号趋向放松（sōng），该（gāi）事件对铝价的影（yǐng）响逐步淡化。至2019年1月28日，美国宣布解除对（duì）俄铝的制（zhì）裁。

　　2021年下半年以来，欧（ōu）洲风电（diàn）和核（hé）电产量不足，而因（yīn）与俄罗斯政治关系（xì）紧（jǐn）张，天然气供应同（tóng）样短（duǎn）缺（quē），致使能源价格多次飙升，欧洲铝（lǚ）冶炼厂（chǎng）商（shāng）纷纷减产（chǎn）。进入2022年，欧（ōu）洲（zhōu）能源危机仍在发（fā）酵（jiào），目前已有约85万吨电解铝产能受到影响，占全球（qiú）总产能的1.1%。近期，随着俄罗斯与乌克（kè）兰局势的紧（jǐn）张，俄罗斯（sī）对欧洲天然气供应（yīng）不确定性加大（dà），加上冬季气（qì）温低，欧（ōu）洲铝企（qǐ）在高电价下（xià）或面临（lín）进一步减产风险。若欧洲电价始终保持高位（wèi），即铝厂始终（zhōng）亏损，导致减（jiǎn）产扩大，则伦铝价（jià）格（gé）将进一步抬高。

　　短期激发贵金属市场避险需求

　　对于贵金属价格而（ér）言，实际利率的变动情况（kuàng）是影响贵金（jīn）属价（jià）格的最为重要且直接的因素。而从（cóng）历史上两次俄罗斯与（yǔ）乌克兰冲突时期的实（shí）际利率以（yǐ）及贵金属价格的变化情（qíng）况来（lái）看，俄罗斯与乌克（kè）兰（lán）局势的确对（duì）于（yú）贵（guì）金属价格（gé）起到了（le）较为明显的（de）提（tí）振（zhèn）效应。其中需要注意的（de）是，虽然在2018年四（sì）季度时，10年期美（měi）债收益率出现了一定程度（dù）的上涨，但是贵金属价格却仍录得了不错的涨幅，这（zhè）其中必然存在避（bì）险需求（qiú）的（de）提振作用（yòng）。然而，当时的避（bì）险情（qíng）绪，或许更（gèng）多源自于美国（guó）总统大选。

　　对于避险需求（qiú）的（de）具体衡量可以（yǐ）参考波动率指数（VIX指数）。不过2014年与2018年的（de）两次俄罗斯与（yǔ）乌克兰冲突，并（bìng）未使得该指（zhǐ）数出现太（tài）过（guò）明显（xiǎn）的（de）飙涨。与2008年的次贷危机以及2020年新冠肺炎疫情（qíng）所造（zào）成的波动率指数飙（biāo）涨相比，可谓（wèi）“小巫见（jiàn）大巫（wū）”。

　　因（yīn）此，避险因素本身对于行情的影响相对短暂，并（bìng）且力度有限。若需对行（háng）情呈现持续影响，则实际利率的变动才是更为重要的因素。正（zhèng）如上（shàng）文（wén）所言，俄罗斯与乌克兰局势将会（huì）加剧欧美地区本就严（yán）重的通胀问题，并且使得（dé）滞胀出现（xiàn）的（de）概（gài）率同样（yàng）加大。这对于（yú）贵金属（shǔ）价格而言，才是更为重要的影响因素。

　　此外（wài），在（zài）供（gòng）需方面（miàn），俄罗斯（sī）对（duì）于黄金的（de）需求量，与中国和印度这两大（dà）黄（huáng）金消费国相比，体量仍然偏小。世界黄金协会数据显示（shì），2021年，俄罗斯黄金消费量为46.8吨，仅占全（quán）球销量总量的1.42%。但是从央行黄金（jīn）储备（bèi）角度来（lái）看，俄罗斯央行持有超2000吨的黄（huáng）金储（chǔ）备（bèi），不过（guò）目前俄罗斯央行（háng）持续加大黄金储（chǔ）备，更多是基于“去美元化”的考虑（lǜ）。在此前（qián）两次俄罗（luó）斯与乌克兰（lán）冲（chōng）突乃至美国对俄（é）罗斯进行经济（jì）制（zhì）裁时，俄（é）罗斯央行也（yě）并未（wèi）出现抛售黄（huáng）金的情况。因此，从供需角度而言，或许（xǔ）俄（é）罗斯与（yǔ）乌克兰冲突对黄金的影响相对（duì）有限。

　　综上所述，俄罗斯与（yǔ）乌克兰（lán）冲突（tū）对于贵金属价格的影（yǐng）响来看（kàn），在短（duǎn）期内无疑将激发（fā）市场避（bì）险（xiǎn）需（xū）求并对价格产（chǎn）生（shēng）提振。但单纯从避险角度而（ér）言，对行情产生（shēng）持（chí）续推动的可能性较小，波动率指数也（yě）并未出现太过明显且持续（xù）的涨（zhǎng）幅。从冲突对（duì）于未来通胀问题加剧（jù），乃（nǎi）至滞（zhì）胀（zhàng）发生概（gài）率加大的（de）角度来（lái）看，则倘（tǎng）若俄罗斯与（yǔ）乌（wū）克兰（lán）局势持续升温（wēn），那么对于贵金属价格的长期（qī）走势而言（yán），无疑将（jiāng）会十（shí）分有利。