需求中长期下行趋势确立（lì）

　　在双碳背（bèi）景下（xià），国内（nèi）铁矿石需（xū）求（qiú）将长期走弱（ruò），2022年铁矿石（shí）市场（chǎng）将呈现小（xiǎo）幅过（guò）剩状（zhuàng）态，铁矿石价格大（dà）的下行趋势（shì）不会改变（biàn）。但需要注意，明年上半年铁矿石期货价格存在修复性反弹可能，全年走（zǒu）势或先（xiān）扬后抑。

　　2021年，铁矿（kuàng）石供应相对平稳，需求特别是国内需求（qiú）变化成为价格走势（shì）关（guān）键影响因素。上半年国内生（shēng）铁产量（liàng）同比增加（jiā）1755万（wàn）吨，铁矿石价格在5月中旬达到年内高点233.1美元/吨；7月中旬之后，粗钢压减政策逐步落地，铁水产量持续下降（jiàng），铁矿石价格回归到（dào）了100美元/吨附近（jìn）。展望2022年，我们认为铁（tiě）矿石价格可能呈（chéng）现重心下（xià）移、先扬（yáng）后抑（yì）态势。

　　需求：减量趋势确立，但边际（jì）有改善空（kōng）间（jiān）

　　在双碳政策（cè）背景下（xià），国内（nèi）铁矿石需求无论从总量还是结构上看，中长期下行的趋势都已经确立。一（yī）方面，粗钢压减工作依（yī）然还会继续，所以（yǐ）生铁总产量（liàng）也会延续下行（háng）趋势（shì）。另一方面，去年年底公布的钢铁行（háng）业十（shí）四五规（guī）划和今年10月公布的《2030年前（qián）碳达峰行动（dòng）方案（àn）》均提出（chū）要增加废钢应用比例。考虑到生铁总量和铁钢比的（de）下降，2022年（nián）国内生铁产量将（jiāng）达到8.39亿吨，同比下降（jiàng）2356万（wàn）吨。

　　但是（shì）我们需要（yào）注意的是，2022年上半年（nián）钢材需求存在边际好（hǎo）转的可（kě）能（néng），加上（shàng）钢厂利润仍处在800—1000元/吨以及2021年上半年粗钢（gāng）产量基数偏高，2022年上半年铁水产量存在边（biān）际修复的可能，这会对（duì）铁（tiě）矿石需求形（xíng）成提（tí）振。

　　供给：主（zhǔ）流矿供（gòng）应平（píng）稳，非主流矿或有（yǒu）减量

　　目前（qián）四大矿山中淡水河谷、BHP和FMG已经（jīng）公布（bù）了2022年产量目标，除了淡水河谷有大概2000万吨的增（zēng）量（liàng）之外，其余两家基本和2021年相（xiàng）当。从（cóng）投（tóu）产项目来看，淡水河谷有500万吨新产能投产，其余为复产和（hé）原有项（xiàng）目的提产。同时，根（gēn）据澳洲工（gōng）业、创新（xīn）与科（kē）技部（bù）的数据，扣除（chú）力（lì）拓4000万吨置换产能，2022年共有约3000万吨产能（néng）的新项（xiàng）目投产，这些项目投产时（shí）间基本都（dōu）在2022年下半年，像FMG的IronBridge项目可（kě）能（néng）要到2022年年底才能（néng）出（chū）矿。因（yīn）此，可以得出的结论是，2022年（nián）虽然主流矿的供应（yīng）还会有一定的增（zēng）量，但预（yù）计主要在下半年，上半（bàn）年基本没有新增的量。

　　非主流（liú）矿方面（miàn），目前铁矿石（shí）现货价格（gé）已经跌破了大部（bù）分非主流矿（kuàng）成（chéng）本，从（cóng）三季度（dù）之后，市场就开始陆续报（bào）出一些中小矿山因亏损（sǔn）停产（chǎn）的消息，国内非（fēi）主流矿进口（kǒu）自7月（yuè）份之后同比降幅（fú）都在25%以上（shàng）。在目（mù）前的价（jià）格水平下，2022年国内非主流矿进口大概率也会呈现减量，预（yù）计（jì）全年降幅可能（néng）在1000万—1200万吨（dūn）。

　　库存：关注阶（jiē）段性补库引发的结构（gòu）性（xìng）问题

　　铁矿（kuàng）石港口库存（cún）自7月以来一直处于累库状态，目前库存总量已经达到（dào）1.55亿吨，预计春节前会累积到1.6亿—1.65亿吨，库存总（zǒng）量的高企在（zài）短（duǎn）期仍然（rán）会（huì）压制铁（tiě）矿石价格（gé）。但是有几（jǐ）点需要注意：一是（shì），目前总量库（kù）存虽然比较高，但作为（wéi）期货定价标的（de）的MNPJ库存增幅远（yuǎn）低（dī）于港口（kǒu）库存总量增幅。二（èr）是，PB和超特粉的价差（chà）已经接近去（qù）年（nián）同期水（shuǐ）平（píng），且根据（jù）我们的测算，目前超特粉的成本大概39美元/吨，若（ruò）以11月低点（diǎn）370元/吨的港口现（xiàn）货价格计算，折合美元大概在（zài）47.9美（měi）元/吨，所以（yǐ）超特粉下方的（de）成本（běn）支撑还是比较强（qiáng）的。三是，钢厂铁矿（kuàng）石库存在限（xiàn）产预（yù）期下（xià）也不高，12月初为10396.64万吨，较去年同期低1045万吨。未来（lái）一旦因钢厂复（fù）产引发补库需求，在中高品矿库存水平较低的情况下（xià），极可（kě）能（néng）再度出现结构性紧（jǐn）张问题（tí）。

　　综合来看，在双碳背景下，国内铁矿石（shí）需求将（jiāng）长期（qī）走弱，考（kǎo）虑到铁矿（kuàng）石供应（yīng）仍（réng）会有小（xiǎo）幅增加（jiā），我（wǒ）们预计2022年铁矿石市场（chǎng）将（jiāng）呈现小幅过剩状态（tài），所以铁（tiě）矿石价（jià）格大的下行趋势（shì）不（bú）会改变。

　　但需要注意，上半年国内铁水（shuǐ）产量边际上将（jiāng）有所恢复，而2022年铁矿石供应增量则主要集（jí）中于（yú）下半年，加上当下中高（gāo）品矿库存依然偏（piān）低以及部分矿石品种价格接近成本线，所以上半年铁（tiě）矿石期货价格存在（zài）修复性反（fǎn）弹可（kě）能，全年（nián）走势或先扬后抑。