流（liú）动性紧（jǐn）缩（suō）带来投资需求降温

      在9月美（měi）联储议息会议（yì）上，美联储继（jì）续将基准利率维持在0-0.25%不变，重申将维持利率在当（dāng）前水平直至实现其最大就业和物（wù）价（jià）稳（wěn）定的（de）双重目标。理事会一致投票决定将准（zhǔn）备（bèi）金余额支（zhī）付的利率维（wéi）持在0.15%，自2021年9月23日起生效。基础信贷利率（lǜ）维持在0.25%不变，继续（xù）按兵不动，符合（hé）市场预期。

      然（rán）而（ér），美联储可能在11月议息会议上宣布Taper。美联（lián）储主（zhǔ）席（xí）鲍威尔在（zài）9月FOMC会（huì）后的（de）记者（zhě）会上表示，在疫苗注射以及强有力政策支持的帮助下，经济（jì）活动与就业指标得以继续加强。受疫情不利影响最为严重的部门在（zài）近（jìn）几（jǐ）个月已然有（yǒu）所改（gǎi）观，但是疫情的反复放（fàng）缓了（le）它们的复（fù）苏。相较于2020年12月（yuè）提（tí）出实质（zhì）性的进一步进展时（shí），就业市场复（fù）苏已经（jīng）行程过半（50%-60%），对于他和许多FOMC委员来说，这已经符合了“实（shí）质性的进一步进展（zhǎn）”的标准，但（dàn）还有一部分委（wěi）员（yuán）认为（wéi）只（zhī）是接近而非达到（dào）。

      劳动力市场目前（qián）还是存在结构性问（wèn）题，即（jí）“空（kōng）缺岗位多，企业招不到人（rén），但是就业增长（zhǎng）却还是不行”，但通胀目标（biāo）已经达到了taper在美联储内部得到“广泛支持（chí）”，只（zhī）要经济复苏（sū）仍（réng）处于正轨，在2022年中旬（xún）左右结束这一逐步减码QE的（de）过（guò）程可能（néng）适宜。

      鲍威尔还表示，可能最快在（zài）下一次（cì）会议上（shàng）宣（xuān）布缩减购债（taper），仅（jǐn）需一份“合理（lǐ）良好、而（ér）非超（chāo）强的非（fēi）农就业报告”，就足以满（mǎn）足减码QE的门（mén）槛（kǎn）了。从鲍威（wēi）尔的修辞来判断（duàn），未（wèi）来9月和10月只要（yào）有50万的（de）增速就可达标。

       另外，由于通（tōng）胀高企，金融市场伴（bàn）随市场过（guò）度投机越发脆弱，美（měi）联储加（jiā）息可能会（huì）提前到2022年。尽管鲍威尔称加息的门槛（kǎn）比减少债券（quàn）购买（mǎi）的（de）门槛更严格，今年6月点阵图显示，多数（shù）官员预计（jì）2023年（nián）至（zhì）少加息0.5%，令投资者感到意外，大多数人认为2023年之前不会有任何增长（zhǎng），但是9月美联储点（diǎn）阵（zhèn）图显示，有一半（9名（míng））的（de）美联储官员预计，到2023年底，利率需要在当前水平上至（zhì）少（shǎo）提（tí）高1%（即加息4次）。

      实（shí）际上美联储官员对通胀的担忧升（shēng）温是加息提前的主（zhǔ）要原因。美联储大多数官员预期2021年核心PCE通胀率为3.7%，6月预期为（wéi）3.0%；预期2022年为2.3%，今年6月预期为2.1%；预期2023年为2.2%，今（jīn）年6月预（yù）期为2.1%。

      伴随美联（lián）储Taper路径清晰，美元流动性收缩和美元汇率走强（qiáng）会对铜价构成双重冲（chōng）击（jī）。在美联（lián）储削（xuē）减QE的预期（qī）下，美元名义利率（lǜ）反弹带动美元（yuán）实际利率自低（dī）位回（huí）升，这可能是铜价近期高位回落的一（yī）个宏观利（lì）空。数据显示，截至9月22日，衡量美元（yuán）实际利率（lǜ）的（de）10年期TIPS收益（yì）率回升至-0.96%，此前在8月3日一度（dù）下（xià）降至-1.19%。

能耗双控（kòng）不（bú）影响铜冶炼 但（dàn）影（yǐng）响铜加工

      三季度，全国各地能耗双控力（lì）度（dù）加（jiā）码，发改委也发布了（le）《完善能（néng）源消费强度（dù）和总量双控制度方（fāng）案》的通知。9月，为完（wán）成（chéng）能（néng）耗双控任务，包括云南、宁（níng）夏、广东等地区纷纷出台措（cuò）施，一（yī）方面严控高（gāo）能耗（hào）项（xiàng）目投产；另一方面对现有高能耗（hào）项（xiàng）目进行（háng）限产，从而带动（dòng）包括（kuò）有色（sè）金属中的（de）铝（lǚ），钢（gāng）铁、铁（tiě）合金、PVC和甲（jiǎ）醇等（děng）化工等（děng）商（shāng）品（pǐn）价格大幅（fú）上（shàng）涨，部分品种还刷新新高。

      然（rán）而对于铜产业（yè）而言，能耗双控对铜冶炼影（yǐng）响不大，国（guó）内阴极铜产量在8月和9月是回升的势头。

一（yī）是从能耗强度未达标的省（shěng）份来看，铜冶炼产能（néng）占比并非（fēi）靠（kào）前，且各（gè）地限（xiàn）产（chǎn）并没有涉及铜冶炼。发改委（wěi）发布《2021年上半（bàn）年各地区能（néng）耗（hào）双（shuāng）控目标完成情况晴雨（yǔ）表》显示，能耗强（qiáng）度降（jiàng）低方（fāng）面，青海（hǎi）、宁（níng）夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕（shǎn）西、江苏9个省（区）上半年能耗（hào）强度不（bú）降（jiàng）反（fǎn）升，为一级预警；浙江（jiāng）、河南、甘肃（sù）、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江（jiāng）西10个省（shěng）上半年能耗（hào）强（qiáng）度降低率未达（dá）到（dào）进度（dù）要求，为二级预警。能耗强度降低预警等（děng）级（jí）为一级的省（区），对能耗（hào）强（qiáng）度不降反升的地（dì）区（qū）（地级市、州、盟），2021年（nián）暂停“两高”项目（mù）节能审（shěn）查，并继续强化（huà）能耗双控。

      一级预（yù）警的（de）地区，青海铜冶炼产能约（yuē）为10万吨（dūn），宁夏几乎没有铜冶炼产能（néng），广西（xī）地区铜冶炼产（chǎn）能（néng）约为100万吨，广东地区铜冶炼（liàn）产能约为10万吨，福（fú）建铜冶炼产能约为78万吨，新疆地区铜冶炼产能约为15万吨，云南地（dì）区铜冶炼产能约为70万吨，江苏地区铜冶炼产（chǎn）能约（yuē）为30万吨，陕西铜冶炼产能可以忽略（luè）不（bú）计。

      铜冶炼（liàn）产能较大的广西地区（qū），能耗双控任务主要（yào）落在（zài）钢（gāng）铁（tiě）和电解铝上（shàng）面，对铜冶（yě）炼没有限产要求。其（qí）中，广西（xī）地区8家（jiā）短流程企业均（jun1）接到限电通知，其中（zhōng）要求（qiú）4家企业（yè）生产停产（chǎn），4家（jiā）企业错峰生产（chǎn），合计影（yǐng）响日均产量约（yuē）2.57万吨（dūn）。根据限产要（yào）求，广西8家电解铝企业（我（wǒ）们统计实际为9家（jiā），其中两家合并一家）9月份产量（liàng）不得超过2021年上（shàng）半（bàn）年平均月（yuè）产量的80%，9月份用电（diàn）负（fù）荷同样（yàng）不得超（chāo）过2021年上半年平均月用电负（fù）荷的80%。

      同样云南地区能耗双控也没有落在（zài）铜冶炼（liàn）上面（miàn），9月13日（rì），云南省（shěng）发改委节能工（gōng）作领导（dǎo）小组为落（luò）实国（guó）务院关于遏制“两高”项目发展的（de）决策部署，下发了（le）《关（guān）于坚决（jué）做好能耗双（shuāng）控有（yǒu）关工作的通知》，对钢铁、水泥、黄磷、绿色铝、工业（yè）硅和煤电行（háng）业进行了产出控制，对肥料（liào）制造、煤炭（tàn）加工、铁合（hé）金等（děng）4个行业中万元增加（jiā）值能耗高（gāo）于