7月中旬以来，粗钢压（yā）产预期（qī）再度发（fā）酵，粗钢产量出现明显降幅，引发市场对后续炉料端需求的（de）悲观预期。基于对铁矿后续供（gòng）需（xū）平（píng）衡表持（chí）续宽松的判断，铁矿（kuàng）盘面出现（xiàn）了一轮明（míng）显的杀估值过程。螺矿比与焦矿比均升至绝对高位水平。尤其是远月01合约（yuē），市场对其（qí）需（xū）求端走弱的一（yī）致性（xìng）预期更强，盘面给（gěi）出了更多（duō）幅度的贴（tiē）水。铁矿（kuàng）期现（xiàn）价格的本轮下跌先于（yú）基（jī）本面走弱，提前计价后续需（xū）求走（zǒu）弱预期（qī）。但若铁矿短期实际需求的（de）降幅不及预（yù）期则在预期差的驱动下（xià），前期持续下（xià）降估值有望得到（dào）修复（fù）至合（hé）理区间。从上周铁水产量的表现来看（kàn），铁矿需求短（duǎn）期韧性（xìng）仍在。预（yù）示着本（běn）轮杀估值引发（fā）的调整临近尾声。一些（xiē）潜（qián）在的利（lì）多因素正逐步累积。成材消费出现改（gǎi）善迹象，将逐步步入旺季，长流程钢厂利润（rùn）空间后（hòu）续（xù）仍有进一（yī）步走扩的（de）空间，对铁矿（kuàng）价格的（de）正反馈将（jiāng）逐步显现。另一（yī）方面，钢（gāng）厂当前厂内库存水平（píng）处于绝对低位水平，后续（xù）有阶段性补库的需求。由于焦炭价格高（gāo）企，钢厂（chǎng）后续（xù）采购将逐（zhú）步转（zhuǎn）向中高品粉（fěn）矿。当前港（gǎng）口库存（cún）总量矛盾并不突出，且中高品粉（fěn）矿资源仍处于相（xiàng）对偏（piān）紧的状态。品种间结（jié）构性矛盾可能会随着下游需求的转（zhuǎn）好而再（zài）度显（xiǎn）现。中高品粉矿（kuàng）溢价的走（zǒu）强将成为铁矿期（qī）现价格止（zhǐ）跌企（qǐ）稳的另一动力。

一、粗钢压（yā）产预期再度发酵，引发铁矿估值大幅回落（luò）

       本轮铁矿的下跌主（zhǔ）要是基于对需求端（duān）的悲观预（yù）期，引发估值调整。7月以来（lái）各（gè）主（zhǔ）要钢（gāng）铁生产（chǎn）大省先（xiān）后明（míng）确（què）年内粗钢产（chǎn）量不增的目标，前期粗钢压产预期逐步落地为现实。五大钢种周度产（chǎn）量（liàng）持续下降，7月（yuè）全国（guó）粗（cū）钢（gāng）产量降至8679万吨，单（dān）月同比下降8.4%，月环比下降7.55%。引（yǐn）发市场对于铁矿供需平（píng）衡表进行重估。若要（yào）实现全年（nián）粗钢产量不增的（de）目标，下半年需同比减产（chǎn）粗（cū）钢（gāng）6000万吨（dūn）左右，换（huàn）算成铁水（shuǐ）产量预（yù）计下（xià）半年（nián）每月同比降幅在800万吨左右。考（kǎo）虑到下半年铁矿供给端矛盾并不突（tū）出，外矿供给有逐步宽（kuān）松的（de）预期，市场预期铁矿供（gòng）需将持续走弱，引发估（gū）值大幅回调。尤（yóu）其是主力合约切（qiē）换至2201合（hé）约后，需求（qiú）端下降的一（yī）致性预期更强，市场预（yù）期四季度钢厂减产幅（fú）度应大于三季度（dù），故铁（tiě）矿01合约（yuē）估值的下调更为明显，盘面给出了更大的贴水（shuǐ）幅度。另外（wài）基于减产预期，盘面近期集中交易做多钢厂（chǎng）利润的逻辑，铁矿作为空头（tóu）配置，也是其价格本轮下跌的主要（yào）因素。体现在螺纹（wén）与铁矿走势的明显（xiǎn）分化，螺矿比持续攀升。

二、实际需求仍具韧性，预（yù）期差有望驱（qū）动估值修复

       铁矿（kuàng）本轮下跌主要是由于盘（pán）面提前反（fǎn）映需求下降的预期，进而（ér）带动现货（huò）价格同步回落。但从铁矿实际供需角（jiǎo）度来看（kàn），暂未出现明显走弱（ruò），相反（fǎn）进口矿港口（kǒu）库存反而出现连续（xù）三周的（de）降库。尤其是市场近期（qī）极度悲观的需求端（duān），虽有所回落但并未（wèi）坍塌，日均（jun1）铁（tiě）水产量仍维持（chí）在230万（wàn）吨左右（yòu）的水平，仍处（chù）于近年历史（shǐ）同（tóng）期相对高位。上周247家钢厂高炉（lú）炼铁产能利用率85.89%，环（huán）比增（zēng）加0.17个百分点，日均铁水产量环比增（zēng）加0.45万（wàn）吨至228.63万吨，随着唐山部（bù）分（fèn）高炉（lú）的复产，铁矿实（shí）际需求不（bú）降反升。需求（qiú）端的悲观（guān）预期未能（néng）进一步兑现，预示着铁矿本（běn）轮估值的下调暂告结束。当前铁矿盘（pán）面的估值（zhí）水平已充（chōng）分计提需求大幅走弱的预期，螺矿比和焦矿比均已上升至绝对高位。随着铁矿（kuàng）需（xū）求端预测差（chà）的出现，其估值水平短期有向上修（xiū）复的预期（qī）。

三（sān）、钢（gāng）厂主动采购意愿提升中高品矿溢价逐步增（zēng）强（qiáng）

       基于减产（chǎn）的预期，钢厂前期对铁矿采购意愿低迷，基本以（yǐ）消耗（hào）厂内（nèi）铁矿库存为主，部分钢厂转售（shòu）自身（shēn）长协资源，使得（dé）钢厂厂内库存水平持续去化。当前厂内粉矿库（kù）存（cún）当前已降至绝对低位水平。在铁水产量仍维持韧性（xìng）的情况下，加之近期疫（yì）情（qíng）再度反复（fù），后续可能对（duì）外矿（kuàng）的（de）到（dào）港和疏港再度形成扰动，钢厂近期有（yǒu）提升厂内铁矿库存水平（píng）的意愿。上周（zhōu）疏（shū）港进一步改善，日均（jun1）疏港量已增（zēng）至近300万（wàn）吨的水平。由（yóu）于用焦成本高企，钢厂（chǎng）近期持续（xù）下调块矿入炉配比（bǐ），对烧结粉的需求持续提升。出于性价比（bǐ）的考虑（lǜ），钢厂近期（qī）补库（kù）逐步转向中高品矿。当前（qián）进口矿港（gǎng）口库存总（zǒng）量矛盾（dùn）并不突出，近三周（zhōu）持续去（qù）化，主要是由于粉矿库（kù）存出现下（xià）降，具体来看粉矿的去库又主要集（jí）中在中（zhōng）高品（pǐn）。当前中高品（pǐn）粉（fěn）矿库存总量并不充裕，随着下游需求的转好（hǎo），品种间结构性（xìng）矛盾（dùn）可能再度显现。随着中（zhōng）高（gāo）品粉矿溢价的再度走强（qiáng），指数有望逐步止跌回升。

四、旺季（jì）将至，产业链新（xīn）增利润有望对矿价形（xíng）成正反馈

      长流程钢厂（chǎng）利（lì）润自（zì）7月初开始持续修复，但由于下游（yóu）终端需求处于淡季，整个产业链无新增利（lì）润。前期（qī）钢厂利润的走扩主要源于产业链内利润的重新分配，在（zài）粗钢和（hé）铁水产量下降的情况（kuàng）下成材挤（jǐ）压上移炉料端（duān）利（lì）润，故此阶段成材利润的走扩无法对矿价（jià）形成（chéng）正反馈。但（dàn）上周成（chéng）材表需开始出现明显改善，下游消费有逐步进入旺季的迹（jì）象。即便供给端有（yǒu）所（suǒ）宽松，但成材厂库（kù）和（hé）社库均实现环比（bǐ）降库（kù），成材价格（gé）的上行驱动（dòng）逐步（bù）由前（qián）期的供给端转向需求端。随着下游需求（qiú）的释（shì）放，整（zhěng）个黑色（sè）产业链将有新增利润，届时（shí）钢厂利润的走（zǒu）扩将对炉料（liào）端形成正反馈（kuì）。考虑到当前焦炭价格已至高（gāo）位，后续成材利润将更多让渡至铁矿端，将支撑铁矿价格止跌企（qǐ）稳。

五、后市展（zhǎn）望与（yǔ）操作建议

       随着近期铁矿（kuàng）实（shí）际需（xū）求端出现企稳迹象，本轮由钢厂减（jiǎn）产（chǎn）预（yù）期引发的估值回调暂告结束。在预期差的驱动下，铁（tiě）矿估值（zhí）有短期修（xiū）复的需求。下游钢厂主动采购意（yì）愿回暖，且逐步（bù）转向中高品（pǐn）粉矿，将对铁矿现货（huò）价格形成支（zhī）撑。成材消（xiāo）费旺季将至（zhì），产业链将有新增（zēng）利润，钢（gāng）厂利润有进（jìn）一步走扩的空间，对铁矿价格的正反馈效应将逐（zhú）步（bù）显现。本轮调整与3月份相似，均是供需平（píng）衡表重估导致的估值水平（píng）大幅回落，故三月份（fèn）调整的低点（diǎn），即800元/吨附（fù）近（jìn），可作为（wéi）本轮调整（zhěng）的底部区（qū）域参考位。从技（jì）术走势来看，铁矿每次短期快速（sù）回调的跌（diē）幅均在（zài）25%—30%。本轮（lún）调整至今跌（diē）幅已处（chù）于该（gāi）区间，短期进（jìn）一步下行空间已不大。近期（qī）盘面连（lián）续收（shōu）出下（xià）影线，成交量逐（zhú）步（bù）下降，短期下跌动能已（yǐ）有衰竭迹象。当前（qián）不宜继续追空，短期具备一定的反弹空间。操作上可尝试卖出看跌期权以收取权利（lì）金。对于产业客户而言，远月合约的高基差未（wèi）来修复路径有较（jiào）大的不确定（dìng）性，当前暂不宜进行套期保值（zhí）操（cāo）作。